国瓷材料(300285)：Q2业绩环比明显改善 新动能带来新增长

事件：公司于2023 年8 月8 日发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入18.5 亿元，同比增长6.91%，实现归属母公司净利润3.19 亿元，同比下降20.83%，实现扣非归母净利润2.83 亿元，同比下降22.14%。

需求有所回暖，Q2 业绩环比高增。2023Q2 营业收入10.65 亿元，同比+19.08%，环比+35.54%；净利润1.95 亿元，同比+0.4%，环比+58.28%。Q2 毛利率37.64%，净利率20.34%，分别环比+0.34pct、+3.55pct。

(资料图)

分板块看：

电子材料板块：2023 年上半年实现营收2.85 亿元，同比-25.88%；毛利率34.39%，同比-7.05pct。我们认为，主要受行业从2022H2 周期下行以及需求不振，尤其是消费电子需求，对公司开工率影响导致。根据公司公告近期下游需求已呈现环比逐季持续回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC 介质粉体产品销量在上半年有环比逐季改善趋势。公司是全球领先的MLCC 介质粉体生产厂商，实现了所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖。预计随着下游扩建的新产能陆续释放，公司产销水平将进一步提升。展望未来，下游MLCC 产品应用领域正拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域且高压快充逐步推广，MLCC 需求将继续扩大。此外，电子浆料业务保持较快发展。公司成功突破200nm 的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品；目前纳米级复合氧化锆材料的应用在不断丰富，公司积极进行产品验证和导入，有望持续受益。

催化材料板块：2023 年上半年实现营收3.35 亿元，同比+64.05%；毛利率43.39%，同比-5.64pct。我们认为，大幅增长主要受益于上半年乘用车、商用车市场恢复以及重卡、非道路汽车产品的顺利推广。毛利率下行估计主要是能源成本较高导致。目前公司催化材料产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品。2023H1 公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型；乘用车领域，公司超薄壁750/2 产品已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体方面，2023H1 公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品以满足国六B 阶段最新排放标准，市场份额得到持续提升。分子筛方面，公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR 分子筛产品，目前客户验证方面进展顺利，未来将逐步实现批量销售。

生物医疗材料板块：2023 年上半年实现营收4.13 亿元，同比+0.23%，毛利率62.11%，同比-1.19pct。主要原因为，2023H1 公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将逐步提高；随着国内牙科诊疗需求陆续复苏，公司氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头。公司目前拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，构建了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。公司重视全球市场布局，子公司深圳爱尔创科技将全球市场划分为9 个大区，并招募了本土化专人才，其中氧化锆瓷块业务在欧洲、拉美市场保持快速增长。未来公司将围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，持续最强做大。

其他材料板块-建筑陶瓷：2023 年上半年实现营收5.5 亿元，同比+5.79%，毛利率25.33%，同比+7.69pct。2023H1 子公司国瓷康立泰（60%持股）净利润7095 万元，国瓷康立泰主要业务为建筑陶瓷材料，已位居国内陶瓷墨水行业领先地位，H1 受益建筑市场复苏，陶瓷墨水产销量稳步提升。未来在稳步提升国内市场份额的同时，将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。

随着新动能逐渐释放，平台型公司长期成长性可期。电子材料板块：一方面，根据TrendForce 集邦咨询7 月调查结果，MLCC 产业经过市场库存去化与产能调节后，从Q2 起订单出货比与出货量已开始逐月缓步成长，说明MLCC 产业谷底已过。展望后市，需要跟踪观察终端市场需求在传统旺季恢复的程度。另一方面新能源汽车及汽车电子化程度仍在持续提高，对汽车内置电子元器件MLCC 使用量的大幅增加创造增量空间，公司已实现从消费电子、通讯到车规所有类型的基础粉和配方粉的全覆盖。

随着公司年产15000吨车规级MLCC用电子陶瓷材料产业化项目陆续放量，有望共振。

新能源材料板块：2022 年3 月切入新能源领域以来，公司稳步推进高纯超细氧化铝、勃姆石、氧化锆微珠等产品，高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销水平稳步提升；正极添加剂、氧化锆微珠等新产品的市场开拓有序推进，相关产品销量稳步提升。精密陶瓷板块：子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。

随着新能源汽车800V 高压快充技术和风力发电机轴承应用的推广，公司陶瓷球的应用空间逐步打开。子公司国瓷赛创凭借基板金属化的技术优势，在LED、激光雷达领域已具备竞争实力，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。子公司深圳爱尔创新材料是国内光通信陶瓷套管生产的头部企业，也是国内光纤连接细分市场的知名厂商，将继续在通信等领域持续发力，努力扩大市场占有率。公司作为新材料平台公司，未来随着下游需求回归正轨、新业务协同发展，公司长期成长动能十足。

盈利预测：基于公司22 年报及23H1 经营情况，考虑消费电子复苏和新业务发展情况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025 年公司净利润分别为8.46 亿元、10.75 亿元、12.09 亿元（前次预测23-24 年为11.38、14.38 亿），对应PE 分别为37、29、26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业需求波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期、信息更新不及时等。