Y份额助力有限，养老FOF发展何解？业内人士：渠道端、客户端和国民度需提升

随着个人养老金制度的推进，养老FOF Y份额已经登上舞台。不过，从数据上看，Y份额带来的增量仍然有限，养老FOF发展还需时日。

多位业内人士表示，养老FOF可以避免“长钱短投”等问题。相比其他基金，其稳定性和可预期性也较强。然而，截至目前，流向养老FOF的个人养老账户资金占比或不到两成。业内人士认为，销售渠道和投资者需求是养老FOF发展的两大制约因素。此外，养老FOF在国民度方面也处于劣势。

业内人士建议，在渠道端，提高税延额度限制，吸引更多潜在资金流入。在客户端，探索配置主动基金的有效方法，实现下滑曲线模型本土化。国民度方面，要结合本土市场特点，精准刻画养老客户画像，实现有效投教。

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Y份额对养老FOF规模助力有限

今年8月，养老FOF市场开闸已满五年。截至二季度末，全市场的养老FOF（A、C类不合并）超过400只，合计管理规模为814亿元，与去年末的771亿元相比增长了5.6%，略低于市场预期。

更值得关注的是Y份额的情况。个人养老金制度自去年11月25日起在北京、上海、广州等36个先行城市或地区启动实施，养老FOF Y份额也正式登上历史舞台。截至今年中，Y份额的规模增量为50.03亿元，占养老FOF的规模不足十分之一。养老FOF想要通过个人养老金制度实现规模拓展，仍有相当长的路要走。

事实上，这一现象也在部分业内人士的预料之中。猫头鹰基金研究院总经理助理伍彦妮告诉券商中国记者，政策落地初期，她调研的FOF业内人士对养老FOF的普及并未过度乐观，他们多数认为养老FOF的发展需要较长时间才能完成。无论是销售端还是客户端，养老FOF的发展都存在掣肘。

销售端而言，基金的推广需要营销渠道的充分支持，而渠道通常会考虑佣金水平。考虑到FOF的管理费相对较低，各家基金公司在FOF上铺设的渠道资源大多不如偏股基金品种。

客户端而言，投资者的需求也影响了养老FOF的发展。“买基金的人还是看业绩和口碑。开闸五年来，养老FOF的表现随市场行情波动较大，产品业绩分化明显，导致投资者信心不足。”伍彦妮表示。

也有业内人士认为，无论是横向还是纵向比较，养老FOF的国民基础都不足。

一方面，在基金大类中，养老FOF的知名度仍未打开。在上海一位FOF基金经理看来，养老目标基金是一类依托于特定养老场景的基金品类，在个人养老金账户推出前并没有合适的业务场景，加上产品本身也比较复杂，其推广难度要显著大于其他类型的公募基金。

另一方面，和其他养老产品相比较，养老FOF的国民基础也比较弱。华北一位FOF基金经理告诉券商中国记者，从个人养老金账户的资金流向来看，相比FOF，个人养老金投资者更愿意购买自己熟悉的品种，诸如银行理财、保险等等。据他了解，流向养老FOF的个人养老账户资金占比不到两成。

权益类资产更适合养老金长投

事实上，在多位业内人士看来，养老FOF具有类理财特点，仍是养老资金长期持有的不二选择。

中欧基金桑磊表示，个人养老金的很大特点是投资期限超长，可以达到几十年，需要找到能够匹配投资期限的资产，避免“长钱短投”，也需要长期比较好的投资收益来满足养老需求，所以，权益类资产更适合作为个人养老金长期投资的选择。

对于养老FOF阶段性业绩波动的现象，桑磊认为，权益类资产会伴随着较高的波动和较高的回撤，权益类资产内部风格之间的轮动也较为快速，部分阶段较为极致，复杂的权益市场环境，使得传统资产的配置方式上会更关注短期市场的波动。养老FOF Y份额仅仅发展了半年多的时间，期间股票市场整体较为低迷，养老FOF短期没有好的业绩表现也很正常。

伍彦妮认为，对养老FOF相对优势的判定需要与其他基金相比较。与普通基金相比，养老基金的稳定性和可预期性较强。养老FOF是一个基金的组合，理应表现出与基金业绩平均水平相符的特点，受基金经理个人想法和投资风格的干预较少。

“许多养老基金经理会密切关注基金指数，以确保自身业绩与指数的偏离不大，这为养老FOF的业绩提供了较高的可预期性。”她告诉券商中国记者，“即使基金经理在不同时间段业绩变化较大，但对于养老基金来说，这种波动不会大幅影响其整体表现，养老FOF总体能够满足投资者对稳定性的需求。”

由于投资方法和目标不同，养老基金之间存在差异。例如，市场上部分养老FOF并未选择与基准保持较强的一致性，而是更注重表达自己的投资观点。尽管如此，上述华北FOF基金经理依旧认为，相对成熟的养老FOF应该能够满足投资者获取股票市场平均收益水平的需求，从而战胜CPI的增速，实现保值增值。

化解困局需多管齐下

如何解决养老FOF的发展困境？多位业内人士建议，可以从渠道端、客户端和国民度多个方面入手，逐一化解。

渠道端而言，上述华北FOF基金经理认为，目前，由于受到每年每个人1.2万元税延额度的限制，短期内规模暂未出现爆发性增长。建议提高税延额度的限制，为Y份额争取更多潜在资金的流入。

上述上海FOF基金经理认为，可以通过向投资者提供收益上的便利来培养产品优势。例如，可以研究公募基金在个人养老金账户内对客户长期支付的实现机制，向投资者进行持续甚至永续的现金流供给。

就客户端而言，上述华北FOF基金经理认为，养老FOF的投研不能简单对标海外的情况，而是应该根据本土市场的特点进行调整。

具体来看，一是要探索配置主动基金的有效方法。在海外和国内市场中，养老规划的资产配置存在显著差异，海外投资者更倾向于选择成熟的ETF，而在国内市场，养老FOF更倾向于投资主动基金。他认为，主动基金在调研和跟踪方面的难度显著高于ETF，对FOF基金经理是不小的挑战。

二是不能简单复刻现有模型。养老FOF有下滑曲线的设置，即随着年龄增长，策略日趋保守。他表示，很多下滑曲线模型的设计是基于股票和债券的历史波动率、收益率以及相关性等因素，由于海外市场与国内市场风格不同，如何做好模型的本土化，也是影响养老FOF业绩的关键因素。

就国民度而言，在上述上海FOF基金经理看来，想要将养老FOF做大做强，需要结合本土市场的特点。推广层面，从基金管理人的角度出发，可以尝试走进企业开展相关养老投教；投教层面，当前单一、固定、模式化的养老投教服务无法满足多样化的养老投资需求，精准刻画养老客户画像，对客户进行分层管理也势在必行。

校对：李凌锋